我们的财政赤字其实现在也不低，你要把土地出让金看成融资项的话，我们的财政赤字也是非常高的。但是我们的财政赤字当中有相当一部分是通过土地出让金融资的，这个融资是有害的，对私人部门，对经济结构平衡都是有害的。为什么我说功能财政、扩张财政要靠发债，而不能靠土地出让金。
接下来我讲一下结构调整的部分。金融周期实际上不仅影响整个经济，实际上他还影响资源配置、经济结构。为什么？信贷投放是有先有后，不是都可以拿到贷款，只有有抵押品，有政府信用担保的人才可以拿到贷款，谁先拿到贷款，谁能拿到贷款就可以占有先机，拿到更多资源。杠杆我们要有一个概念，杠杆不仅意味着金融风险，杠杆还意味着对资源的占用。谁的杠杆率高，占有的资源就多。当然你要冒着破产的风险，只要你不破产，你杠杆越高，你占有社会资源就越多。所以金融周期也好，杠杆也好，实际上带来了资源的丰富。国企杠杆率高，就是国企占有资源太多，房地产杠杆率高，就是房地产行业占有资源太多，地方政府杠杆率太高就是地方政府的杠杆率太高了。剩下的民企日子就难过了。实际上是房地产和金融挤压了实体经济。
这是我们宏观团队估计的2016年一季度各行业上市公司债务占比的情况，排在第一的就是房地产。美国市场战后一段时间，金融受到管制，两端是金融自由化，金融自由化期间金融行业公司工资都远远高于其他行业平均工资，金融自由化导致社会贫富差异增加。我们估算一下不同的行业收入增长对短期信贷增长的弹性。短期信贷增长1个百分点，各个行业收入增长多少，排在第一位的是金融，排在第二位的是房地产，这两者一个是资金供给端，一个是需求方。
地方债高悬又不能违约，他蕴含的不是金融风险问题，其实假设地方债务没有违约的话，没有违约就没有金融风险了，但问题是贫富差距。这个世界上有这么好的事情，收益率比较高，期限比较短，又没有违约，这个投资太好了。他的资产端的收益，一些基础设施或者是公益性的设施，根本就不能补偿负债端的。假设地方政府不能违约，谁受益？债权人受益了。所以地方债的问题本身是收入分配问题。如果说没有破产，没有违约的话。化解地方债必须要通过地方政府债务转移。拉长期限，降低利率，实际上就是一种软性的违约，如果说完全不违约，太不公平了。
还有一个是养老问题。很多人说，我们财政为什么不能扩张，我们的赤字为什么不能增加？因为我们养老缺口很大，财政压力很大。其实这是一个用经济学分析来说，这是部分均衡分析，只见树木不见森林。其实养老就是资产，政府各种各样的退休安排，其实对个人而言就是一种资产。当然我们中国有很多是靠累计资产来安排的，累计资产包括房地产、股票、政府债券，好像股票作用比较小，和货币也没有太大关系。我讲两个和货币有关的，一个是政府债券，一个是房地产。政府债券意味着类似于基础货币，房地产支持的就是信贷扩张，广义货币。这两类资产都是我们参与下一代产出、分配的工具。现在养老都是年轻人给我们老年人养老，但是老年人通过财产占有参与年轻人的分配。所以老年人生活越好，资源占有越多，年轻人越麻烦。对年轻人来说，政府通过债券累计来为年轻人做准备是好的，因为政府债券的收益不会涨到天上去，而且政府债券是纯粹的资产，而房地产价格是可以涨到天上去的，而且房地产是双重属性的，既是资产又是消费品。这个消费需求是年轻人的需求，不是老年人的需求，所以年轻人是受双重挤压。房地产价格上升所带来的财富差异，老年人和年轻人财富的差异就被体现了。另外一个，年轻人还要从老年人手里买房子，这是第二重挤压，所以说房地产是对年轻一代最不公平的养老方式。
去杠杆是平衡短期与未来增长
最后讲几个反思。去杠杆是过去一年大家最关心的一条主线，思考过去一年的去杠杆，有几个反思。
第一，去杠杆是平衡短期与未来增长，也就是说你要今天还是要明天，你说我希望我的明天更好一些，下一代好一些，现在就要去杠杆，就要痛苦，不要指望没有痛苦的去杠杆，世界上没有那么好的事情。我们现在要走回老路，再搞真正的放水，再鼓吹房地产泡沫。那我们的下一代就可以“洗洗睡了”，看不到未来了。养老我们最终是靠年轻人养老的，现在你对年轻人这么坏，老了之后不要指望年轻人对我们好。中国社会现在就是50年代、60年代、70年代，这三个年代的人占有的社会财富太多了。现在很多人说年轻人啃老，也不能怪年轻人，因为资源都在老年人那里，他不啃怎么办？年轻人啃老，怪就怪老年人占有的资源太多。我这一代啃不了老，因为我的父母没有资源，财富都是劳动创造的。我们那一代人是最幸运的，我们那一代人都是靠自己，下一代人就可怜了所以去杠杆是为了下一代，为了未来减轻一些痛苦，为了下一代也是为了自己。
